<acronym id="ekask"><small id="ekask"></small></acronym>
<rt id="ekask"><small id="ekask"></small></rt><rt id="ekask"></rt>
<rt id="ekask"><small id="ekask"></small></rt>
韩国无遮掩戏床戏视频_性奴乳环奶牛校花_他把震动蛋放进去开到最大

國君策略:珍惜每一次回調機會

好買說:中期震蕩格局不變,接近下沿過程中,珍惜每一次回調的機會。 國君認為,市場向上的支撐在于盈利修復的預期,而此輪科技行情是尤其具備“盈利修復”特征的。

3100-3500震蕩格局:接近下沿過程中,珍惜每一次的回調機會。市場向上的支撐在于盈利修復的預期,向下力量在于中美發酵和流動性問題。盈利修復偏中期,短期仍在中美和流動性。相比之下,流動性更關鍵但邊際變化不大,一方面是市場已有較為充分的流動性邊際收緊預期,另一方面是目前宏觀基礎尚不支撐流動性轉向。因此,短期大勢的波動仍得關注外部因素。第一,美股下跌的風險。在“平均通脹目標”之后,我們認為美股的流動性寬松預期已達到階段性頂點,疊加高估值的現狀,調整的可能性仍然比較大。第二,中美問題演化的斜率。9月15日為華為被美國“斷供”及Tik Tok達成協議的期限,且美國大選在即,短期不確定性仍較大。但是伴隨預期演化,外部風險終會落地,不懼調整,珍惜每一次回調機會。

中美預期的冰點,是科技行情的起點。科技細分賽道很多,但是整體來看大部分受到中美因素的影響。短期中美預期不穩定,風險偏好下行將壓制科技板塊,但打造“內循環”下,市場預期將逐漸轉向政策足以對沖科技板塊面臨的外部沖擊,使科技的預期底有望提前出現。值得注意的是,市場向上的支撐在于盈利修復的預期,而此輪科技行情是尤其具備“盈利修復”特征的。如果說2014-2015年科技板塊盈利增速是“外延并購帶來的泡沫”,那么2020年之后,科技板塊盈利增速將會重歸“內生性增長”。細分行業推薦:新能源及新能源汽車/消費電子(蘋果鏈)/網絡安全/光模塊/IDC/半導體(國產替代)。

除了股票低估值+盈利修復的邏輯,確定性視角下周期的勝率和賠率都要更高。當前市場對于盈利端的預期已經充分定價,未來邊際關鍵在流動性預期和信用環境。如果信用修復超預期(重要體現在社融超預期),利好周期;如果流動性超預期,“資產價格升值壓縮未來確定性潛在回報”邏輯占優,更利好消費(消費未來的年化潛在回報確定性更高)。我們現在所處的狀態,是流動性在變化的邊際點、信用在修復的邊際點,這種流動性-信用類似平衡的狀態使得周期和消費相對平衡。但是往后看的話,信用修復比流動性寬松更確定,這也意味著周期比消費更確定。行業推薦:保險/建材/機械/建筑/銀行。

外資行為上看:堅守科技,增配周期。外資的核心思路是在不確定性環境下尋找安全邊際。近兩個月以來,人民幣資產升值但外資卻在減持中國股票,一方面是在不確定性環境中(中美等問題),外資風險偏好下降;另一方面是其持有的以消費為代表的重倉股估值偏高,隱含的預期收益降低,風險補償不足。與之對應的是,外資在跨資產類別中同期大幅凈增持低風險度的債券;在股票資產內部順周期板塊也成為其邊際增量配置的重心。以上配置結果都是低風險思路的體現。值得關注的是,在市場的調整過程中,外資并未系統性的降低對中國優質科技公司的投資,新能源、電子、通信等景氣板塊仍受青睞。

1

珍惜每一次回調機會

3100-3500震蕩格局:接近下沿過程中,珍惜每一次的回調機會。回歸DDM模型,市場向上的支撐在于盈利修復的預期,向下力量在于中美發酵和流動性問題。盈利修復是個中期問題,短期關鍵仍在中美和流動性。相比之下,流動性邊際更關鍵但邊際變化不大,一方面是市場已有較為充分的流動性邊際收緊預期,另一方面是目前宏觀基礎尚不支撐流動性轉向。因此,短期大勢的波動仍得關注外部因素:

(1)美股下跌風險。自3月下旬以來,美股的反轉關鍵不在經濟,而在超預期的流動性寬松。在“平均通脹目標”之后,我們認為美股的流動性寬松預期已達到階段性頂點,疊加高估值的現狀,調整的可能性仍較大;

(2)中美問題演化斜率。9月15日為華為被美國“斷供”及TikTok達成協議的期限,且美國大選在即,這都是較大的擾動因素,短期不確定性仍較大。伴隨預期演化,外部風險終會落地,在這樣的不確定性環境下,珍惜每一次回調機會。

2

中美預期的冰點,是科技行情的起點

政策預期+盈利周期對沖外部風險,科技仍是全年關鍵。科技細分賽道很多,但是整體來看大部分受到中美因素的影響。短期中美預期不穩定,風險偏好下行將壓制科技板塊,但打造“內循環”下,市場預期將逐漸轉向政策足以對沖科技板塊面臨的外部沖擊,使科技的預期底有望提前出現。值得注意的是,市場向上的支撐在于盈利修復的預期,而此輪科技行情是尤其具備“盈利修復”特征的。

如果說2014-2015年科技板塊盈利增速是“外延并購帶來的泡沫”,那么2020年之后,科技板塊盈利增速將會重歸“內生性增長”。對比EPS增速來看,2014-2015年科技板塊歸母凈利潤增速分別上升56%、26%,但是EPS增速僅-2%和0%,本質上是外延并購的虛擬繁榮。2020年,我們預計科技板塊歸母凈利潤增速將上升至24%、EPS增速將達到17%左右,真正從分子端支撐此輪科技行情。

細分行業推薦:新能源及新能源汽車/消費電子(蘋果鏈)/網絡安全/光模塊/IDC/半導體(國產替代)。

3

確定性上,周期比消費更高

除了低估值+盈利修復的邏輯,我們可以從確定性視角對比下周期和消費,討論下周期的勝率和賠率問題。復盤來看,周期風格跑出相對收益是在7月中下旬開始,當時分子端修復預期仍在左側。8月以來,周期震蕩,消費和成長下跌,但是中報上反而消費和成長更超預期,可見市場對于盈利端的預期已經充分定價。邊際上看,關鍵回到流動性預期和信用環境。往后看,如果信用修復超預期(重要表現在于社融的超預期),利好周期;如果流動性超預期,市場邏輯將繼續演繹“資產價格升值壓縮未來確定性潛在回報”,更利好消費(因為消費未來的年化確定性潛在回報更高)。我們現在所處的狀態,是流動性在變化的邊際點、信用在修復的邊際點,這種流動性-信用類似平衡的狀態使得周期和消費相對平衡。但是往后看的話,信用修復比流動性寬松更確定,這也意味著周期比消費更確定。

行業推薦:保險/建材/機械/建筑/銀行。

4

外資觀察:堅守科技,增配周期

從外資行為上看,其核心思路是在不確定性環境下尋找安全邊際。近兩個月以來,人民幣資產升值但外資卻在減持中國股票,一方面是在不確定性環境中(中美等問題),外資風險偏好下降;另一方面是其持有的以消費為代表的重倉股估值偏高,隱含的預期收益降低,風險補償不足。與之對應的是,外資在跨資產類別中同期大幅凈增持低風險度的債券;在股票資產內部順周期板塊也成為其邊際增量配置的重心。以上配置結果都是低風險思路的體現。值得關注的是,在市場的調整過程中,外資并未系統性的降低對中國優質科技公司的投資,新能源、電子、通信等景氣板塊仍受青睞。

5

  五維數據全景圖

免責聲明:本文轉載自國君策略,文章版權歸原作者所有,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

風險提示:投資有風險。相關數據僅供參考,不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書,確認您自覺履行投資人的各項義務,并自行承擔投資風險。

版權所有 好買Copyright © howbuy.com, inc 2014. All rights reserved. [滬ICP備08003295號]

關于好買私募 | 聯系我們 | 誠聘英才 | 使用條款 | 隱私條款 | 風險提示